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经过传奇投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）本周确认，消息现在应该已经得到官方证实：世界上公司市值最大的美国技术创新的象征——苹果公司是“价值型”股票。

这一消息可能喜忧参半。

巴菲特是世界上最杰出和最成功的价值投资者。价值投资是一种寻求价格低估、且价格低于其“内在价值”的股票的方法，由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在他 1949 年的经典著作《聪明的投资者》中提出。巴菲特将自己投资方法的形成归功于格雷厄姆的启迪。

因此，当巴菲特的控股公司伯克希尔—哈撒韦公司披露它已于上季度投资了十亿美元苹果股票时，价值投资者都在关注。

晨星评级评出的最近五年最成功的大型价值型股票共同基金——斯米德价值基金（Smead Value Fund）的经理人比尔·斯米德（Bill Smead）说：“我们刚刚又看了一遍，在我看来，任何无视伯克希尔—哈撒韦公司这一想法的人都得自行承担风险。”

通常在众多投资者中，价值型股票是不受欢迎的，他们的股票往往受到短期收入和盈利业绩不太理想的冲击。他们交易的股票市盈率（一种常见的估值指标）通常也非常低。但一些学者的研究表明，随着时间的推移，这些股票的表现将优于其它股票，部分原因就在于人们对它的预期很低。

在今天，市场上出现了无数追求战略变化的价值投资者、价值共同基金和价值交易型开放式指数基金（ETF），其中许多机构现在可能在考虑将苹果公司的股票加入自己的投资组合中（如果他们还未购进苹果股票的话）。

桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein）苹果研究资深分析师托尼·萨科纳吉（Toni Sacconaghi）说，苹果“将会吸引更多的价值投资者，他们正在寻找遭受负面情绪打压的个股。苹果已经低于市场乘数交易多年，交易情绪已经变得越来越悲观，在过去的一个月里尤为如此。”

萨科纳吉建议购入该股票，“不是因为我们相信该公司将会高速增长前进，而是由于目前其股价的永久现金流贴现值在下降，我们认为这过于悲观了。”

据市场研究机构汤森路透理柏（Thomson Reuters Lipper）调查显示，在美国 357 家主动管理型价值基金中，只有 69 家（不到 20%）目前持有苹果公司的股票。

这是因为苹果一直以来被认为是典型的成长型股票：与那些股价低迷的价值型股票相比，它的表现一直十分优秀。成长型投资者认为成长型股票也被低估了，因为他们预计它们的收益增长速度比其他投资者确认的速度更快（通常要快得多）。

因此，成长型股票的估值指标可以极高。有两个显著的成长型股票的例子：Facebook 的市盈率大约为 73，而 Netflix 约为 312。（目前标准普尔 500 指数成份股的平均市盈率约为 24。）

而本周苹果公司的市盈率刚刚超过 10。

如果苹果公司现在是价值型股票，显然许多成长型投资者还没有意识到这一点。根据汤森路透理柏公司调查，在 619 家主动管理型成长型基金中，有 249 家（或者说 40%）持有苹果股票。这比 2014 年拥有苹果股票的 230 家成长基金稍有增加。

如果成长型基金突然认为苹果不再符合他们的标准，有可能造成资金大规模外流，而其中只有部分损失能够通过价值投资者新增购买抵消。

尽管有巴菲特的青睐，但一些著名的价值投资者并不相信苹果真的是价值型股票，或者说它的股价显著低于其内在价值（内在价值考虑了企业经营的各个方面，包括了有形和无形因素）。

沃伦·E·巴菲特，伯克希尔—哈撒韦公司首席执行官，著名的价值投资者，已购入苹果公司十亿美元股份。 图片版权：美联社/Charlie Riedel

这意味着苹果可能落入既不是成长型股票（因为成长速度不够快）、也不是价值型股票（因为价格还不够低）的中性区域。

哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School）的价值投资计划负责人，《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》（Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond，Wiley 出版社，2001 年）合著者布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greenwald）说：“苹果公司股票非常便宜，但它从来都不是传统意义上的价值型股票。”

格林沃尔德教授告诉我：“一直以来，价值投资主要集中于资产价值。”苹果公司的账面价值或资产价值为 1300 亿美元，这远远低于其接近 5150 亿美元的市值。

这意味着，在理论上，其它公司可以以相对较低的成本复制苹果公司的资产、生产出竞争产品，从而降低苹果公司那令人羡慕的高利润率。

相对于其股价来说，高科技公司通常拥有较低的资产价值，这是巴菲特和其它价值投资者长期规避该行业的原因之一。但他们的专利技术和知识产权仍然经常会产生让竞争对手难以逾越的进入壁垒。

对于像苹果公司这样的利润率超高的技术公司来说，是否存在这样一条价值投资者口中的“护城河”来持续保护它免受这些竞争威胁。

格林沃尔德教授说：“这一直是苹果面临的问题，这些利润水平的可持续性如何？这些进入壁垒有多强大？令苹果公司担忧的是，它是否会被新的进入者和竞争对手打败。“护城河”似乎并没有那么宽广。不只有如三星那样的大型竞争对手，还有那些可以仅仅依靠占有智能手机市场的一小部分市场份额而生存的小型公司。”

斯米德告诉我，尽管苹果股价十分便宜，并且满足了许多他旗下基金的投资标准，但这个星期他的价值基金并没有购入苹果股票。

斯米德说：“在过去五、六年里，苹果公司发展良好，我们开玩笑说，我们是表现最好的没有持有苹果股票的大盘基金，但这并不意味着我们没有多次考虑过它。”

斯米德继续说道：“我们的困难是，我们不清楚在未来 10 年里有什么样的进入壁垒来保护它们的技术，这是最主要的问题。另一个问题是，鉴于苹果的巨大成功和其庞大的规模，它需要强大的新产品或对现有产品的改进来推动其增长。”

在 4 月 26 日苹果公布了其第一季度收入自 2003 年以来首次下降时，许多成长型投资者受到了惊吓。收入和盈利双双下滑，低于分析师预期，这导致苹果股票在一天内暴跌了 8％。伯克希尔—哈撒韦公司投资的消息公布后，股价在本周上涨了一些，但和最近四月中旬的价格相比仍有大幅下降。

但仍有一些成长型投资者看好苹果。

晨星数据表明，在年底，苹果公司是今年迄今为止表现最出色的大盘成长型基金 Upright 成长基金的第二大重仓股。

Upright 成长基金总裁兼基金经理大卫·阙（David Chiueh）告诉我：“苹果的高速发展的最佳时光可能已经过去，但即使是像我们这样的成长趋动型基金，在我们的投资组合里也不只包含那些增长率高达 35-50% 的成长型股票。”

他说，这种快速增长是不可持续的，并补充说，他也很乐意拥有那些表现出“稳定的 8-12% 的盈利增长”的公司股票，他将苹果划分到这类公司。他说：“给它们一些时间，它们会表现得很出色。”

大卫·阙说，苹果已经加大了研发支出，这也让他倍受鼓舞，这表明拥有强劲增长前景的新产品可能即将面世。

在一些基金家族里，苹果似乎既是价值型又是成长型股票，虽然这似乎是矛盾的。在基金巨头先锋基金（Vanguard）里，苹果是先锋温莎（Vanguard Windsor）和温莎II（Windsor II ）基金（这两个基金都是价值型基金）、摩根成长先锋基金（Vanguard Morgan Growth Fund）和美国成长基金（US Growth Fund）的重仓股。先锋基金发言人拒绝对此发表评论。

所有这一切都表明，对苹果公司来说，“价值”和“成长”可能都是投资者所看中的。

尽管如此，巴菲特本周宣布强调，苹果一度火热的增长已经放缓，并表明这可能是从成长型转换到价值型股票的必经之路。

这对投资者来说不是一个特别好的征兆。格林沃尔德教授例举了一些已经经历过同样过渡的科技公司，如 IBM、英特尔、思科、微软和戴尔（于 2013 年被私有化）等公司，其股票价格在经历过飞速上涨后，近年来大多放缓了增速。

他说，对于那些购买股票时间不够早的人来说，“作为投资者，他们的处境相当严峻”。

伯克希尔—哈撒韦公司本周还透露，它已经增持了 IBM 的股票。它第一次购买 IBM 股票是在 2011 年，从那时起，IBM 的股价一直在下降，但根据巴菲特的长期标准，对这一投资做出判断还言之过早。

格林沃尔德教授说：“如果你相信 iPhone 将在 25 年内成为全球标配，你就可以购买苹果股票。”但是许多价值投资者已经看到了智能手机的明天，那就是“个人电脑的今天。”

翻译 熊猫译社 曾丹